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　　1）收入端◈★★：2024年营业收入1056亿元◈★★，同比+3.8%◈★★；毛利55.4亿元◈★★，同比-4.5%◈★★；毛利率5.2%◈★★，同比下降0.5个百分点◈★★。（慧博投研资讯）2024Q4收入197亿元◈★★，同比-32%申搏官网◈★★，环比-33%◈★★；毛利13.6亿元◈★★，同比-4.0%◈★★，毛利率6.9%◈★★。2）投资收益与其他收益◈★★：2024年投资收益为20.4亿元◈★★，同比-12%◈★★，其他收益21.8亿元◈★★，同比-11%◈★★。其中中外运敦豪24年净利润27.7亿◈★★，同比-21%◈★★。3）利润端◈★★：2024年归母净利润为39.2亿元◈★★，同比-7.0%申搏官网◈★★，归母净利率3.7%◈★★，同比下滑0.4个百分点◈★★；扣非归母净利31.6亿元◈★★，同比-8.5%◈★★，扣非归母净利率3.0%欢迎公海赌赌船官网◈★★，同比下滑0.4个百分点◈★★。2024Q4归母净利10.9亿元◈★★，同比+2.9%◈★★；扣非归母净利5.7亿元◈★★，同比-14.1%◈★★，扣非归母净利率2.9%◈★★，同比提升0.6百分点◈★★。分业务情况◈★★：

　　3）电商业务◈★★：营业收入105亿元◈★★，同比-14.4%◈★★，分部利润1.6亿元◈★★。其中跨境电商物流实现1.79亿票欢迎公海赌赌船官网◈★★，同比-50.7%◈★★。

　　重视股东回报◈★★：分红比率由2023年50%提至2024年的53.5%◈★★，全年合计每股股利0.29元（对应3/28日收盘价股息率5.5%）◈★★，与2023年持平◈★★；加上2024年现金方式回购累计金额0.69亿◈★★，合计分红比例55.2%◈★★。

　　公司持续推进传统业务转型◈★★，加快构建新型承运人模式◈★★。空运业务加强与资源方的合作◈★★，新开通6条定班货运航线.8万吨◈★★。水运业务积极深化与船公司的合作◈★★，探索包舱等多元合作模式◈★★，在中东◈★★、印巴◈★★、东南亚等航线加强可控运力的掌控◈★★，并与资源方共同打造多条优质航线产品◈★★。陆运业务持续扩张◈★★，长沙◈★★、沈阳两个自营平台获批成为全国中欧班列集结中心◈★★，国际班列业务量累计突破170万标箱◈★★。

　　投资建议◈★★：1）盈利预测◈★★：考虑当前行业情况◈★★，我们小幅调整公司2025-2026年归母净利预测为40.1申搏官网欢迎公海赌赌船官网◈★★、42.6亿元（原预测43.4◈★★、46.6亿元）◈★★，同时引入27年预计盈利44.8亿欢迎公海赌赌船官网◈★★，对应25-27年EPS分别为0.55◈★★、0.58◈★★、0.61元◈★★，对应PE分别为10◈★★、9◈★★、9倍◈★★。2）目标价◈★★：考虑到公司重视股东回报◈★★，2024年在利润承压背景下保持每股分红金额不变◈★★，假设2025年全年每股派息金额维持与2023-24年相同（年度现金分红0.29元/股）◈★★，基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动◈★★，市场对股息率要求高于稳健型红利资产申搏官网◈★★，我们以4.5%预期股息率定价◈★★，对应470亿市值◈★★，目标价6.44元申搏官网◈★★，预期较现价23%空间◈★★。维持“推荐”评级◈★★。

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